AI熱潮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫——跨越25年的對比與啟示

2025-3-20 10:54| 發(fā)布者: admin| 查看: 361| 評論: 0

摘要: （歐陽輝為長江商學(xué)院教授）2025年1月27日，英偉達(dá)市值單日最大跌幅達(dá)17%，市值蒸發(fā)約6000億美元，創(chuàng)下美國股市歷史上單家公司單日市值損失的最高紀(jì)錄。此次暴跌的導(dǎo)火索是中國企業(yè)DeepSeek發(fā)布了一款低成本、開源大 ...

（歐陽輝為長江商學(xué)院教授）

2025年1月27日，英偉達(dá)市值單日最大跌幅達(dá)17%，市值蒸發(fā)約6000億美元，創(chuàng)下美國股市歷史上單家公司單日市值損失的最高紀(jì)錄。此次暴跌的導(dǎo)火索是中國企業(yè)DeepSeek發(fā)布了一款低成本、開源大模型DeepSeek-R1。2023年，英偉達(dá)股票一路狂飆，上漲了239%；2024年又再度上漲171%。其股價(jià)的火箭式上升已令部分投資者產(chǎn)生疑慮，擔(dān)憂估值是否已觸及頂點(diǎn)。

作為OpenAI主要支持者的微軟，其CEO薩提亞?納德拉在近期采訪中明確表示擔(dān)憂："當(dāng)前的AI公司如果不能帶來真正的GDP增長，如果沒有真實(shí)需求來支撐其開發(fā)的產(chǎn)品，它們終將崩潰消亡。"

當(dāng)下AI市場的狂熱和飆升的股價(jià)究竟是基于公司的真實(shí)基本面，還是源于非理性繁榮？此次史詩級單日大幅下跌更讓人聯(lián)想到25年前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的那場泡沫。

當(dāng)年納斯達(dá)克指數(shù)在2000年3月攀升至5048點(diǎn)的歷史高位時(shí)，華爾街同樣未曾預(yù)見，這場以“.com”為象征的互聯(lián)網(wǎng)革命將在兩年內(nèi)蒸發(fā)6.5萬億美元市值，導(dǎo)致亞馬遜股價(jià)暴跌90%，新浪股價(jià)跌幅更是超過98%。

如今，DeepSeek作為中國企業(yè)代表，在技術(shù)突破和成本控制上的潛力不僅加劇了全球技術(shù)競爭，也引發(fā)市場對AI行業(yè)估值泡沫的深層次反思。

技術(shù)革命是否必然伴隨資本泡沫？泡沫破裂后，又有哪些企業(yè)能夠跨越周期？盡管相隔25年，這兩大浪潮在市場規(guī)模、企業(yè)生存邏輯等方面呈現(xiàn)出深刻的鏡像與分野。本文旨在通過對比25年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫與當(dāng)前AI投資熱潮，深入分析技術(shù)革命中資本泡沫的不可避免性與重要作用，并探討AI時(shí)代是否面臨類似回落風(fēng)險(xiǎn)，以及何種企業(yè)特質(zhì)能夠助力機(jī)構(gòu)穿越周期。

隨著中國企業(yè)在全球AI競賽中快速崛起并持續(xù)擴(kuò)大全球影響力，這場科技角逐正從硅谷獨(dú)角獸的壟斷格局，轉(zhuǎn)向與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代截然不同的多元化競爭生態(tài)。

“.com”時(shí)代

1995年8月9日，網(wǎng)景（Netscape）在息稅前利潤率為-28.11%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為-26.14%情況下，通過IPO上市。當(dāng)天，其股價(jià)從發(fā)行價(jià)28美元飆升至75美元，最終收于每股58.25美元。

作為首家通過IPO將“未盈利但高增長”模式推向主流的互聯(lián)網(wǎng)公司，這一標(biāo)志性事件被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)泡沫開端之一。它打破了傳統(tǒng)以盈利為核心的估值體系，使投資者開始關(guān)注用戶增長、技術(shù)領(lǐng)先性和市場潛力。這一趨勢導(dǎo)致1990年代末大量未盈利初創(chuàng)企業(yè)涌入資本市場，最終形成泡沫。

從1995年至2000年，納斯達(dá)克指數(shù)在五年內(nèi)飆升573%，期間誕生了亞馬遜（Amazon）、美國在線（AOL）、網(wǎng)景（Netscape）、eBay、雅虎（Yahoo）和谷歌（Google）等代表性企業(yè)。同時(shí)，中國也涌現(xiàn)出新浪、騰訊、阿里巴巴等千余家互聯(lián)網(wǎng)公司。

2000年3月10日，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到當(dāng)時(shí)歷史最高點(diǎn)5048.62點(diǎn)，但到2002年10月9日跌至1114.11點(diǎn)，這意味著納斯達(dá)克指數(shù)從巔峰到谷底總共下跌了約78%。在兩年多的持續(xù)下滑中，美國近5000家互聯(lián)網(wǎng)公司倒閉。

泡沫中倒下的三大巨頭

雅虎（Yahoo）作為互聯(lián)網(wǎng)早期最具代表性的三巨頭之一，其興衰史折射出第一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的典型軌跡。作為當(dāng)時(shí)領(lǐng)先的門戶網(wǎng)站，雅虎通過首創(chuàng)層級式目錄導(dǎo)航系統(tǒng)——成為首個(gè)將傳統(tǒng)媒體廣告模式移植到互聯(lián)網(wǎng)的先鋒，創(chuàng)新了廣告商業(yè)模式，其廣告收入占1999年?duì)I收的90%。

然而企業(yè)未能持續(xù)更新商業(yè)模式，長期固守單一的廣告收入結(jié)構(gòu)，未能有效拓展新業(yè)務(wù)（如電商、社交），也因缺乏技術(shù)護(hù)城河且未能投資關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展，在搜索技術(shù)上敗給了谷歌。戰(zhàn)略上的保守使其在Web 2.0時(shí)代（用戶生成內(nèi)容）未能成功轉(zhuǎn)型，并錯失收購谷歌、Facebook等重大機(jī)會。這些因素導(dǎo)致在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，Yahoo難以維持競爭力。從2000年市值高峰的1250億美元，兩年內(nèi)暴跌至約100億美元，最終在2016年以48億美元被Verizon收購，這一交易成為其標(biāo)志性的落幕。

美國在線（AOL）于1996年率先推出19.95美元的上?包?服務(wù)，開啟了"永遠(yuǎn)在線"的?絡(luò)時(shí)代。該公司從1993年起實(shí)施的“免費(fèi)試用+光盤轟炸”營銷策略——通過向潛在用戶郵寄數(shù)億張安裝光盤，使其用戶數(shù)從1993年的20萬激增至2000年的3400萬注冊用戶總數(shù)。

然而，該公司在后期固執(zhí)延續(xù)撥號訂閱模式和忽視寬帶滲透率提升，最終導(dǎo)致用戶大規(guī)模流失。與時(shí)代華納的合并被認(rèn)為是歷史上最失敗的合并之一：AOL在2000年與時(shí)代華納宣布合并時(shí)估值約為1820億美元。但合并后因文化沖突加劇，疊加對產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)型（特別是寬帶領(lǐng)域）的忽視，管理混亂，資源整合失敗，協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)。這些問題導(dǎo)致核心人才流失、廣告收入下降，加之互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的財(cái)務(wù)壓力，其市值大幅縮水。最終，在2015年，AOL被Verizon以約44億美元的價(jià)格收購。

網(wǎng)景（Netscape）于1994年推出首個(gè)商用瀏覽器Navigator，一度占據(jù)80%的市場份額，并在1995年上市首日市值飆升至29億美元。然而，Netscape在1998年被AOL收購后，由于內(nèi)部管理問題和文化沖突，其核心團(tuán)隊(duì)相繼離開，公司技術(shù)發(fā)展陷入停滯。盡管開源策略催生了Mozilla項(xiàng)目，但公司未能及時(shí)應(yīng)對市場競爭。微軟通過將IE瀏覽器捆綁入操作系統(tǒng)并采取免費(fèi)策略迅速奪取市場份額，使得Netscape的商業(yè)模式難以支撐長期發(fā)展。盡管Netscape作為一家公司不再存在，但它推動了早期互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，為現(xiàn)代網(wǎng)頁技術(shù)奠定了重要基礎(chǔ)。

后泡沫時(shí)代的企業(yè)

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期（1995-2003年），盡管這些具有代表性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)歷了快速崛起與泡沫破裂的周期，各自因不同原因陷入下滑甚至倒閉，但總體來看，資本市場對新興技術(shù)的過度樂觀以及傳統(tǒng)估值模型的失靈是關(guān)鍵因素。

負(fù)盈利模式使得傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如現(xiàn)金流、市盈率）難以有效評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，轉(zhuǎn)而依賴“眼球經(jīng)濟(jì)”和用戶增長。疊加公司文化管理薄弱、資本市場狂熱及FOMO（錯失恐懼癥）心理，風(fēng)險(xiǎn)投資和二級市場陷入非理性擴(kuò)張。如果企業(yè)技術(shù)滯后且缺乏可持續(xù)商業(yè)盈利模式，很難在市場泡沫調(diào)整階段幸存。

然而，也有一些企業(yè)成為少數(shù)幸存并壯大的例子，如美國的亞馬遜。此外，一些新興企業(yè)不僅躲過了泡沫，還利用行業(yè)調(diào)整帶來的洗牌期實(shí)現(xiàn)彎道超車，例如谷歌、Facebook、騰訊和阿里巴巴。

雖然亞馬遜在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間股價(jià)暴跌了90%，但其創(chuàng)始人貝佐斯始終強(qiáng)調(diào)長期創(chuàng)新而非短期利潤，通過多元化業(yè)務(wù)布局，將資金投入物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和技術(shù)研發(fā)。

2006年，亞馬遜推出AWS云計(jì)算服務(wù)，開辟了新的增長點(diǎn)，并逐步成為全球云服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。在泡沫破裂期間，亞馬遜通過多次融資積累資金儲備，確保擁有足夠的現(xiàn)金流維持運(yùn)營，這為公司渡過行業(yè)低谷提供了關(guān)鍵支持。

谷歌直到2004年才上市，因此成功避開了1999年的投機(jī)狂潮。在此期間，公司利用風(fēng)險(xiǎn)投資穩(wěn)步發(fā)展，沒有盲目追求短期擴(kuò)張目標(biāo)，而是專注于突破搜索技術(shù)。

2000年以后，憑借PageRank算法，谷歌取代雅虎并確立了搜索領(lǐng)域的壟斷地位。同時(shí)，公司通過廣告模式創(chuàng)新推出AdWords（2000年）和AdSense（2003年），為公司帶來了穩(wěn)定且可觀的收入來源。后期發(fā)展云計(jì)算與AI的雙重戰(zhàn)略，構(gòu)建了從流量獲取到技術(shù)賦能的完整價(jià)值鏈。

“AI ” 時(shí)代

跨越周期的企業(yè)核心要素

回溯25年前互聯(lián)網(wǎng)從盛世到泡沫再到重生的演進(jìn)歷程，其完整遵循了"技術(shù)萌芽—期望膨脹—泡沫破裂—復(fù)蘇成熟"的Gartner曲線。這一歷史周期揭示了技術(shù)革命中"幸存者"的核心生存要素：既需要技術(shù)持續(xù)突破與可持續(xù)的盈利模式，也離不開抗資本波動的資金鏈支撐，而成熟穩(wěn)健的治理決策體系更是其核心支撐。具備這些特征的企業(yè)不僅能跨越周期實(shí)現(xiàn)基業(yè)長青，更構(gòu)成了推動企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)紅海競爭中突圍制勝的關(guān)鍵要素。

從0到1 的初創(chuàng)企業(yè)估值困境依然存在

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期，大量初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了從0到1的技術(shù)突破，但這一時(shí)期的企業(yè)退出機(jī)制以IPO為主導(dǎo)模式。

以1999年為例，美國風(fēng)險(xiǎn)投資總額高達(dá)540億美元，其中62%流向未盈利企業(yè)——典型案例如紅杉資本，其通過押注谷歌、PayPal等項(xiàng)目并依賴IPO退出實(shí)現(xiàn)超額收益。彼時(shí)企業(yè)上市呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，僅2000年就有442家公司在納斯達(dá)克完成IPO。然而，由于缺乏穩(wěn)定的盈利數(shù)據(jù)作為估值錨點(diǎn)，且技術(shù)創(chuàng)新帶來的企業(yè)價(jià)值難以量化，這些公司的估值邏輯與傳統(tǒng)金融模型（如現(xiàn)金流折現(xiàn)法）存在顯著背離。

這種矛盾導(dǎo)致IPO定價(jià)難以真實(shí)反映企業(yè)核心價(jià)值，為泡沫埋下隱患。當(dāng)泡沫破裂后，不僅Netscape、Yahoo等標(biāo)桿企業(yè)隕落，還有當(dāng)時(shí)美國第二大長途電話公司世通（WorldCom）——因盲目擴(kuò)張導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化而破產(chǎn)。這些案例揭示了市場價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值的系統(tǒng)性偏離，而這正是泡沫生成的核心機(jī)制：資本定價(jià)與基本面脫鉤。

當(dāng)前AI時(shí)代面臨相似困境。盡管技術(shù)革命同樣催生從0到1的突破性創(chuàng)新，但AI企業(yè)的估值仍缺乏可參照的成熟框架。與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期依賴IPO退出的路徑不同，現(xiàn)階段更傾向于私募融資與并購整合（如微軟收購Nuance、谷歌收購DeepMind）。

然而，企業(yè)價(jià)值評估的本質(zhì)矛盾并未改變——技術(shù)創(chuàng)新所創(chuàng)造的遠(yuǎn)期收益潛力與短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間的割裂，仍是資本定價(jià)的核心難題。這種不確定性既驅(qū)動了AI投資熱潮，也可能重演歷史性的估值泡沫。

截至2025年2月ChatGPT的周活躍用戶數(shù)量已達(dá)4億，較去年12月的3億用戶增長33%。公司今年有望實(shí)現(xiàn)110億美元的營收。OpenAI的估值從2024年估值1500億美元到最新一輪融資估值3400億美元。然而，根據(jù)查閱過OpenAI財(cái)務(wù)文件的媒體分析，該公司2025年虧損可能達(dá)到140億美元，預(yù)計(jì)到2029年才能實(shí)現(xiàn)盈利，屆時(shí)收入將達(dá)到1000億美元。在此前的2023年至2028年間，該公司預(yù)計(jì)累計(jì)虧損總額將達(dá)到440億美元。

OpenAI正處于用虧損換霸權(quán)的戰(zhàn)略擴(kuò)張期，其盈利模式是否可持續(xù)取決于技術(shù)代差的維持能力與商業(yè)閉環(huán)形成速度。若能通過硬件自研突破算力枷鎖，并在醫(yī)療、教育等垂直領(lǐng)域建立分潤體系，或能實(shí)現(xiàn)從虧損到萬億市值的轉(zhuǎn)型路徑；但Open AI的估值仍基于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測，而這種不確定因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。一旦無法維持技術(shù)更新與商業(yè)盈利模式，資金鏈斷裂，不排除其成為資本催熟下的AI泡沫標(biāo)本。

DeepSeek作為2025年初橫空出世的行業(yè)黑馬，對市場造成的沖擊極為顯著。其顛覆性源于算法優(yōu)化創(chuàng)新——將預(yù)訓(xùn)練成本壓降至行業(yè)同等性能模型訓(xùn)練成本的1/10以下，重新定義了AI經(jīng)濟(jì)性。市場對DeepSeek的估值分歧劇烈：預(yù)測區(qū)間從10億美元到200億美元，甚至認(rèn)為其價(jià)值至少達(dá)到OpenAI的一半。

這種巨大差異印證了創(chuàng)新企業(yè)估值體系模糊性的普遍問題。目前，其核心優(yōu)勢在于母公司幻方量化（中國頭部量化對沖基金）的支撐——后者早在2021年便儲備超1萬片英偉達(dá)GPU算力集群，使其繞開傳統(tǒng)企業(yè)依賴外部融資的瓶頸，專注長期技術(shù)研發(fā)。

目前風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)并非資金鏈壓力，而是如何維持技術(shù)迭代速度、構(gòu)建排他性壁壘提高開發(fā)者留存率，以及開源商業(yè)模式的可持續(xù)性。這些變量的高度不確定性正成為壓制估值共識的關(guān)鍵掣肘。

AI市場是否會回落？時(shí)間窗口歷史鏡鑒

中國企業(yè)引發(fā)AI估值思考

盡管互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期與AI時(shí)期均呈現(xiàn)資本狂熱特征，且初創(chuàng)企業(yè)估值困境存在共性，但二者仍存在差異。

中國企業(yè)參與方式正引發(fā)結(jié)構(gòu)性的變化：在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國企業(yè)對美國主導(dǎo)的技術(shù)生態(tài)存在核心依賴，導(dǎo)致其在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與市場規(guī)則中缺乏話語權(quán)；而在AI時(shí)代，以DeepSeek、通義千問為代表的中國企業(yè)，通過工程化創(chuàng)新與垂直應(yīng)用領(lǐng)域的突破，不僅挑戰(zhàn)傳統(tǒng)閉源模式，更直接沖擊以“成果付費(fèi)”為核心的商業(yè)模式。

例如，ChatGPT依賴訂閱制和API收費(fèi)（如20美元/月的高級服務(wù)），而DeepSeek采用免費(fèi)策略，迫使競爭對手降價(jià)或調(diào)整商業(yè)模式。這種“性價(jià)比革命”可能壓縮行業(yè)整體利潤率并引發(fā)估值短期震蕩。

這種“性價(jià)比革命”在沖擊既有秩序的同時(shí)，也催生了新生態(tài)，技術(shù)門檻的降低正吸引更多參與者迅速進(jìn)入AI垂直領(lǐng)域，推動應(yīng)用范圍擴(kuò)大與商業(yè)化周期延長，從而使市場調(diào)整可能趨于緩和。從長期來看，由DeepSeek等企業(yè)引發(fā)的競爭加劇，本質(zhì)上是技術(shù)民主化與壟斷利益的動態(tài)博弈——通過促進(jìn)技術(shù)普惠與生產(chǎn)力進(jìn)步，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入長期動能。

回落的必然性

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，流動性收緊與負(fù)盈利模式構(gòu)成主要風(fēng)險(xiǎn)。2001年納斯達(dá)克成分股凈利潤暴跌89%，徹底暴露了未盈利企業(yè)在資本退潮中的脆弱性。

當(dāng)前AI市場的挑戰(zhàn)更為復(fù)雜：算力瓶頸（如英偉達(dá)高端芯片供應(yīng)短缺）、應(yīng)用商業(yè)化盈利滯后（多數(shù)AI企業(yè)仍未找到可持續(xù)變現(xiàn)路徑），以及地緣技術(shù)脫鉤（如中美芯片管制）——這與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期全球化技術(shù)紅利驅(qū)動的增長環(huán)境形成顯著差異。此類風(fēng)險(xiǎn)疊加傳統(tǒng)金融估值方法對AI創(chuàng)新企業(yè)失效，資本狂熱催生的泡沫仍具必然性。

中國已有8萬家AI企業(yè)注銷（占存量企業(yè)37%），商湯科技市值較峰值縮水80%；美國Waymo 的估值從摩根士丹利2018年預(yù)測的1750億美元降至2023年市場共識的300億美元，這些信號印證了技術(shù)革命初期發(fā)展必然伴隨估值擠泡沫周期。

然而，AI市場的調(diào)整不會重演互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的劇烈崩盤，其背后存在雙重緩沖機(jī)制：高技術(shù)門檻與更理性的資本環(huán)境（更多科技巨頭直接介入AI投資）。因此，盡管短期估值回調(diào)壓力不可避免，但整體市場調(diào)整不會如互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代般劇烈。

隨著市場逐漸理性化，中期（3-5年）內(nèi)企業(yè)盈利模式將趨于穩(wěn)定，而正向現(xiàn)金流使估值評估更具可參照性。在大模型領(lǐng)域，頭部效應(yīng)將愈發(fā)顯著，逐步形成寡頭壟斷格局。在醫(yī)療、金融等垂直場景中，具備核心競爭力的企業(yè)有望率先盈利，行業(yè)將呈現(xiàn)“頭部盈利、尾部淘汰”的兩極分化。

從長期來看（5年以上），AI技術(shù)可能成為各行業(yè)基礎(chǔ)框架，其超級自動化潛力（如AGI、機(jī)器人）可能釋放更多技術(shù)生產(chǎn)力紅利。

泡沫是技術(shù)革命的副產(chǎn)品，而非終點(diǎn)

歷史上，盡管互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來了毀滅性打擊，導(dǎo)致許多.com公司倒閉，但它也孕育了一批推動下一輪科技革命的重要力量，如騰訊、阿里巴巴、亞馬遜和谷歌等公司的崛起。

泡沫時(shí)期的技術(shù)沉淀為后面Web 2.0的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。技術(shù)革命亦促使新興企業(yè)避開泡沫期的燒錢模式，轉(zhuǎn)向務(wù)實(shí)發(fā)展路徑并探索新商業(yè)模式。

例如Netflix從DVD租賃轉(zhuǎn)型到流媒體訂閱，最終徹底蛻變?yōu)槿蛄髅襟w巨頭。Facebook雖然成立于泡沫破裂后的2004年，但得益于泡沫后基礎(chǔ)設(shè)施的完善（如寬帶成本下降）、幸存企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以及資本趨于審慎的投資環(huán)境，使其在成立初期規(guī)避了許多潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于泡沫時(shí)期已培養(yǎng)起用戶對互聯(lián)網(wǎng)的依賴（尤其是社交分享等習(xí)慣），這為實(shí)名制與社交圖譜模式奠定了發(fā)展基礎(chǔ)。

因此，若無互聯(lián)網(wǎng)泡沫的洗禮，便難催生此類定義時(shí)代的科技公司。

同樣地，AI熱潮也會經(jīng)歷周期性的回調(diào)，但其在超級自動化（如機(jī)器人、AGI）領(lǐng)域具有遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的長期潛力。美國延續(xù)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)建技術(shù)壟斷壁壘，而中國DeepSeek現(xiàn)象本質(zhì)上推動了技術(shù)平權(quán)。在算力和數(shù)據(jù)資源有限的情況下，一些發(fā)展中國家更傾向于接入中國主導(dǎo)的開源生態(tài)，而非支付美國閉源服務(wù)的高昂費(fèi)用。這種趨勢可能會重塑全球AI價(jià)值鏈，使中國從技術(shù)追隨者轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)則共謀者。

在未來政策方面，需兼顧雙重平衡——既要支持頭部企業(yè)突破技術(shù)邊界，也要培育多元化應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈以構(gòu)建良性產(chǎn)業(yè)生態(tài)。技術(shù)革命的本質(zhì)并非規(guī)避泡沫，而是通過持續(xù)技術(shù)迭代能力及可行商業(yè)模式，在穩(wěn)定的資本支撐下，將階段性資本狂熱轉(zhuǎn)化為新質(zhì)生產(chǎn)力，從而驅(qū)動GDP長期增長，引領(lǐng)代際跨越。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。